Лучше ужасный конец, чем ужас без конца.

Народная пословица

 

Как показывает практика, история имеет свойство повторяться. Чуть более года назад на фоне масштабного падения деловой активности, обвала на фондовых рынках и общих пессимистичных настроений ФРС США приступила к активному эмиссионному стимулированию экономики путем выкупа казначейских облигаций и ипотечных бумаг. С  того момента баланс ФРС пополнился более чем на 1,5 трлн. долл. Таким образом, имевшиеся проблемы ФРС решила буквально "завалить “свежими” долларами". В банковскую систему поступило огромное количество ликвидности, что позволило вернуть доверие финансовых контрагентов друг к другу. Избыток дешевых денег привел к бурному ралли на фондовых, товарно-сырьевых и валютных рынках. Сверхмягкая монетарная политика и налогово-бюджетные стимулы способствовали некоторому оживлению американской экономики.

 

Но за всей этой внешней идиллией остались нерешенными ключевые проблемы. Объемы кредитования реальной экономики продолжают падать, напряженность на рынке жилья (особенно в сегменте коммерческой недвижимости) сохраняется, а безработица по-прежнему колеблется около уровня 10% трудоспособного населения. В итоге все меры, предпринятые американскими властями, имели краткосрочный эффект и были направлены на решение сиюминутных проблем, а масштабные структурные перекосы (избыточная задолженность у одних и чрезмерные накопление у других) сохранились. Справедливости ради стоит отметить, что несмотря на отсутствие фундаментальных решений, по крайней мере временной стабилизации американские монетаристы во главе с Б. Бернанке добились. Чего не скажешь о Европейском центральном банке, который, по сути, всегда находился на шаг позади ФРС. Если для американской ФРС "головной болью" во время кризиса стали банки-зомби, то для ЕЦБ ключевой проблемой неожиданно стали целые страны, входящие в зону евро (назовем из "страны-зомби").

 

Так, проблемы в маленькой южноевропейской стране уже полгода держат в напряжении все финансовые рынки мира. При этом еврочиновники, не отличающиеся высокой гибкостью  и скоростью принятия решений, и в этот раз не особо спешили предпринимать какие-либо действия для урегулирования ситуации. В итоге в какой-то момент вся финансовая система региона, а вместе с ней и "местная" валюта, оказались под реальной угрозой. И тут европейские власти активизировались. Только за одни выходные были принятые масштабные (по крайней мере, по объему финансовых средств) меры для поддержки европейских стран-зомби. При этом придумывать что-либо новое европейцы не стали. Зачем, когда перед глазами пример "зеленых ростков" американской экономики?

 

В итоге, уже по традиции, действуя на шаг позади ФРС, члены ЕС (совместно с МВФ) приняли решение создать специальный стабилизирующий механизм (фонд), предполагающий как непосредственно выделение кредитных ресурсов нуждающимся неконкурентным экономикам Европы, так и предоставление гарантий по обязательствам этих проблемных стран. Цена вопроса почти 1 трлн. долл. (750 млрд. евро). Более того, неожиданно преодолев маниакальный страх инфляции, ЕЦБ принял решение начать выкуп долговых бумаг Греции, Португалии, Испании и других средиземноморских государств Европы. Таким образом, ЕЦБ последним среди банков стран G7  вступил на тропу "количественного смягчения", решив устранить имеющиеся проблемы за счет "печатного станка". Только экономическая история не знает ни одного удачного случая, когда политика "количественного смягчения" приводила бы  к долгосрочным положительным результатам. Но дурной пример заразителен.

 

От того, что ЕЦБ скупает греческие или португальские долги, надежнее эти бумаги, к сожалению,  не становятся. Более того на выходе вся финансовая система еврозоны становится уязвимее. Так, относительно благополучная Германия, беря на себя греческие риски (путем предоставления гарантий), отчасти становится заложницей бюджетной политики греков. Но еврочиновники сейчас не думают о долгосрочных перспективах. Отчасти у них и нет другого выбора — евро и долговой рынок региона оказались под масштабной атакой спекулянтов всех мастей, и чтобы хоть как-то стабилизировать текущую ситуацию, нужны именно быстрые пусть и деструктивные (в долгосрочном плане) меры. В целом теперь, когда ФРС прекратила активную скупку ипотечных облигаций, эмиссионный центр плавно переместился на европейский континент.

 

Стоит отметить, вся эта история не обошлась без участия ФРС. Американский регулятор вновь открыл своп-линии ключевым центробанкам. Таким образом, европейские финансовые институты будут иметь доступ к долларовому фондированию непосредственно в ЕЦБ. В итоге, американцы косвенно будут влиять и на динамику валютного рынка, ослабив спрос на доллары, которые до этого участники рынка аккумулировали за счет продажи других валют. При этом для США подобная практика достаточно выгодна, поскольку взятые европейцами в долг доллары преимущественно будут направлены в США на скупку местных казначейских и корпоративных бондов. А это поможет в краткосрочном периоде фондировать гигантский госдолг США (свыше 12 трлн. долл.!) и не менее огромный дефицит бюджета (1,4 трлн.долл.).  ЕЦБ попадёт в определенную зависимость от американских коллег. Более того, начав изъятие ликвидности, ФРС может существенно усложнить в будущем жизнь европейскому центробанку, которому рано или поздно придется останавливать печатный станок.

 

Какие выводы из всего этого  можно сделать?

 

Первое. Финансовые власти ключевых экономик мира продолжают прямолинейно, а главное — близоруко действовать, бросая все силы и средства на спасение нежизнеспособных экономических субъектов (будь это банк или целое государство). "Зеленые ростки", которые наблюдаются в некоторых экономиках, всецело обусловлены государственными вливаниями и налоговыми льготами. Но учитывая, с какой скоростью растут бюджетные дефициты и госдолги, вечно стимулировать экономику за счет государственного "допинга" не удастся. Напротив, чем дольше правительства не дают потерпеть крах тем, кто уже давным-давно должен был исчезнуть из экономической жизни страны, тем больше они усугубляют фундаментальные проблемы.  Подобная политика приводит к общему снижению эффективности всей глобальной экономики, поскольку слабые звенья (с помощью государства) отнимают ресурсы у более конкурентоспособных, здоровых субъектов.

 

Второе. Евро как глобальная альтернатива доллару, скорее всего, обречен.  И дело даже не в глубине ликвидности европейского долгового рынка, где теперь будет доминировать ЕЦБ (стоит напомнить, что около трети мировых резервов держится в облигациях стран Евросоюза). Дело в том, что европейский власти показали слабину перед лицом глобальных спекулянтов (транснациональные банки, хедж-фонды), которые весь последний год шортили (играли на понижение) по долгам стран PIGS (Португалия, Испания, Греция). Что теперь мешает тем же спекулянтам открывать короткие  позиции по евро? Ведь ЕЦБ уже включил печатный станок (10 мая прошел первый тендер на 9,2 млрд. евро), увеличивая денежное предложение, и никакие своп-линии с ФРС не помогут удержать курс евро на нынешних уровнях.  Хотите получить гарантированный доход в перспективе полгода-год? Продайте евро против доллара.

 

Третье. Вряд ли стоит ждать роста инфляционных настроений в мировой экономике. Да, на фоне бума ликвидности цена на нефть может достигнуть в краткосрочной перспективе 100 долл. за баррель, но она так же гарантированно упадет. Все те деньги, которые выделяет Евросоюз, достанутся спекулятивным фондам, которые займутся привычными торговыми операциями, а отнюдь не кредитованием реального сектора экономики. Повторится ситуация с американскими банками, где осели триллионы долларов, выделенных ФРС США на спасение экономики. Нет кредитования — нет потребления. А значит, цена на жилье и прочие жизненно важные товары продолжит падать. Кроме того, не надо забывать, что пирамида госдолга США продолжает ускоренными темпами засасывать в себя всю ликвидность, которую массово производят власти США, Европы, Японии и Китая.

 

Информация об авторе: Алексей Вязовский, аналитик ФГ "Калита-Финанс". Ранее неоднократно публиковался в печатной версии журнала "ВС"

 

(Спекулянт, Алексей Вязовский, 13.05.2010)