Ставку ЦБ не менял, она стабильна уже почти пять месяцев, с октября прошлого года «Ставку ЦБ не менял, она стабильна уже почти пять месяцев, с октября прошлого года» Фото: «БИЗНЕС Online»

Центробанки: знаки и символы

И снова нас посетила «неделя центробанков». Ключевые (для России особенно) мировые центральные банки, российский и американский, приняли очередной набор решений относительно изменений ставок, которые — внезапно — изменены не были. Кроме того, отработали свою повестку и ЦБ иных стран мира, в частности Банк Японии, ЦБ Турции, Нацбанк Китая, отметились также швейцарцы и Банк Англии. Все вместе — неслабая конфигурация, определяющая заметную часть мировой экономики, и не хватает в этой группе разве что ЕЦБ и Канады с Австралией, причем ЕЦБ даст свои изменения политики на следующей неделе. В общем, солидно, и стоит эту историю прокомментировать, но фокус будет сегодня именно на РФ и США.

Начнем с России. Ставку ЦБ не менял, она стабильна уже почти пять месяцев, с октября прошлого года. Выдохнули после этого решения все — и те, кто ожидал повышения ставки, «потому что инфляция никуда не девается», и те, кто надеялся на понижение, «потому что реальный сектор задыхается от высоких ставок». Аргументация эта понятна и знакома, вполне имеет право на существование и зачастую используется в зависимости от аудитории и от того, кто заказывает музыку, и это в целом не очень интересно. Интересной также была игра в «гадание на брошках», но последний раз Эльвира Набиуллина надевала ее 11 февраля 2022 года, еще до начала известных событий, и с тех пор играть нечем. Значит, остается одно — занудный анализ коммюнике ЦБ, особенно в сравнении с предыдущими версиями, из чего можно сделать определенный вывод об умонастроениях ЦБ. Стоит, кстати, отметить, что эта практика прямо перешла к нам из США, где аналогичным сравнением экономисты занимаются уже много лет.

Тратить и инвестировать люди не очень хотят «Тратить и инвестировать люди не очень хотят» Фото: «БИЗНЕС Online»

Рост кредитования остается сдержанным, а склонность к сбережениям — высокой

Итак, что у нас нового? Констатируется высокий уровень инфляции, но фиксируется ее «устойчивость». Базовые факторы те же — «рост внутреннего спроса по-прежнему значительно опережает возможности расширения предложения товаров и услуг». Иными словами, ЦБ отмечает, что казна позволяет вваливать деньги в определенные сектора экономики, и они не связаны с потреблением, при этом с импортом были и остаются сложности. Далее, «рост кредитования остается сдержанным» (уже не «охлаждение кредитной активности»), а склонность к сбережениям — высокой, т. е. тратить и инвестировать люди не очень хотят.

Затем было обещано, что жесткость достаточна для формирования предпосылок для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Увы, для достижения этой цели потребуется продолжительный период поддержания жесткой денежно-кредитной политики, но инфляция дойдет до 7–8% в текущем году и уйдет к целевым 4% в 2026-м. Но «если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижение цели, Банк России рассмотрит вопрос о повышении ключевой ставки». В общем, ЦБ готов зажимать ставку дальше, сейчас процесс на паузе и идет оценка эффектов уже свершившегося повышения. При этом хотя бы намека на снижение ставки нет никакого. Вообще. Т. е. нормализации тут ждать не стоит.

Инфляция в стране сейчас неоднородна и по группам товаров, и по восприятию жителями, что обусловлено, в первую очередь, их доходами «Инфляция в стране сейчас неоднородна и по группам товаров, и по восприятию жителями, что обусловлено в первую очередь их доходами» Фото: © Artem Sobolev / news.ru / www.globallookpress.com

Люди не верят в будущее, не хотят тратить деньги

Об инфляции как таковой тут писалось уже неоднократно, последний раз это было полтора месяца назад. Там было и о подсчете инфляции как таковой, его непрозрачности и альтернативных способах оценки инфляции вроде индекса-дефлятора по товарам повседневного спроса от холдинга «РОМИР». Важно здесь отметить следующий аспект: инфляция в стране сейчас неоднородна и по группам товаров, и по восприятию жителями, что обусловлено в первую очередь их доходами. Фактически ЦБ утверждает, что, пока будет продолжаться практика вваливания казенных денег в определенные отрасли, что дает и спрос на ресурсы, и рост цен на них, регулятор будет пытаться «притушить» картину в целом.

Еще раз: стимулирование идет избранным, дестимулирование — всем, с сопутствующим ростом искажений в общей экономической системе страны. И есть предположение, что такая картина продолжится весь 2025 год хотя бы в силу принятого и реализуемого уже бюджета. И это будет так, даже если к маю окажется организовано сколько-нибудь прочное перемирие. Отсюда, кстати, и идет та самая повышенная склонность к сбережениям: люди не верят в будущее, не хотят тратить деньги, и эту парадигму, въедавшуюся в поведение более пяти лет (с начала ковидного беснования) исправлять придется какое-то значимое время.

ФРС США: «Никуда не торопимся, надо подождать»

А вот США изволили удивить экономическое сообщество. FOMC (комитет по открытым рынкам, управляющий орган ФРС США) оставил целевую ставку неизменной на вчерашнем заседании (в коридоре 4,25–4,5%), но подкорректировав макропрогнозы и политику «количественного ужесточения». Безусловно, изменения (снижения) ставок никто не ждал, но, несмотря на последние шоки (взлет инфляционных ожиданий, невероятно агрессивная тарифная политика), целевую ставку в 3,75–4%, что предполагает два снижения, менять не стали. Вместе с тем с декабрьского прогноза сильно снизился прогноз по ВВП и одновременно вырос по базовой инфляции, и это уже впрямую связано с действиями Дональда Трампа по повышению пошлин. С данными действиями все понятно: эффект от пошлин в смысле возможного развития собственного производства и притока капитала под это, может быть, будет потом, но рост цен на импорт и нарушаемые производственные цепочки формируются уже прямо сейчас.

Кроме того, неожиданным было смягчение «количественного ужесточения» — снижения баланса ФРС за счет погашения имеющихся там облигаций (ипотечных и государственных) без реинвестирования получаемых денег, т. е. фактическое сокращение количества денег в системе. Джером Пауэлл, глава ФРС, сопроводил это комментарием, что «никуда не торопимся» и «надо подождать». Более того, в лексикон относительно инфляции вновь вернулось слово transitory — «преходяще», чего не было уже более двух лет. Исходя из этого, можно аккуратно предположить, что никто уже особо не закладывается на целевые 2% инфляции, хотя, конечно же, политес в данном отношении (удержания базовой цели) все еще надо соблюдать. И вот из этого можно сделать далеко идущие выводы, предварительно конечно же. В относительно недавней истории США уже был такой момент — Plaza Accord.

«Соглашение Плазы» и его последствия

За период с 1980 по 1985 год доллар укрепился к тогдашней корзине валют основных торговых партнеров (японская иена, немецкая марка, французский франк и британский фунт) почти на 50%. Причина этого была в политике сверхвысоких ставок, которую проводил тогдашний глава ФРС США Пол Волкер, в пике ставки достигали 20%. Очевидно, под такие ставки очень удобно привлекать капитал: 20% в баксе — это вообще отлично, даже с учетом того что к началу 1982 года ставка была снижена до 12%, хотя и повышена до 15% чуть позже. Страна работала как большой супермаркет, с дорогим долларом продавать туда было выгодно, а высокие ставки позволяли масштабно привлекать капитал. США платили за все это хроническим дефицитом торгового баланса и счета текущих операций, что компенсировалось ростом госдолга: с 1980 по 1985 год он удвоился.

Более того, такая политика вызвала очень серьезное недовольство американских промышленников, терявших конкурентные позиции на рынке, в том числе своем собственном, американском. Дело дошло до слушаний в конгрессе, который стал вполне предметно рассматривать возможность введения протекционистских мер. Разрешение возникшей ситуации было найдено на международном уровне — так называемое соглашение Плазы (Plaza Accord), названное так по имени отеля, где оно было подписано 22 сентября 1985 года. Участниками соглашения были министры финансов и председатели центробанков G5, и сводилось оно к тому, что страны-участники примут меры к укреплению своих валют относительно доллара США.

Последствия этого были весьма значительны. Так, в первый же день после публикации таких новостей доллар упал на 4%, и это движение продолжилось. В феврале 1987 года было заключено «Луврское соглашение» (Louvre Accord), призванное прекратить процесс долларовой девальвации. Управляемости это не сильно помогло: в октябре 1987-го в США произошел крах фондового рынка, что также не добавило спроса. В итоге японская экономика встала на стоп и перешла в режим «потерянных десятилетий», кроме того, за счет этого соглашения США удалось (локально на тот момент) выправить свой торговый баланс с Европой.

***

Это история. И она никогда не повторяется полностью. Но вот такие намеки на «нормализацию» инфляции вполне могут привести к чему-то подобному, что ослабит стоимость долларовых активов, но вместе с тем и резко простимулирует экономику США, что вполне соответствует MAGA-дискурсу.

И остальным ЦБ придется так или иначе приноравливаться к этой возможной новой политике. Опять же американцы — те ребята, которые мыслят прецедентно. Один раз сработало — может сработать и впредь. Все во славу Great Again.