Рынок тяжелых грузовиков рухнул на 17%, китайские конкуренты стремительно теряют долю, а КАМАЗ наращивает продажи и занимает 39% рынка. Однако за внешними успехами скрывается жесткая финансовая реальность: выручка компании не растет, цены на технику обвалились, а долговая нагрузка перевалила за 286 млрд рублей, снизив собственный капитал автогиганта вдвое. О том, как КАМАЗу удается поддерживать обороты на падающем рынке, за счет чего растет валовая прибыль и сможет ли предприятие расплатиться по обязательствам, — в материале «БИЗНЕС Online».
Ключевыми факторами падения рынка стали перегрев в 2023–2024 годах, колоссальное затоваривание, а также высокие ставки лизинга и дорогое кредитование на фоне высокой ключевой ставки ЦБ
Успехи КАМАЗа на фоне падения других
Российский рынок крупнотоннажных грузовых автомобилей (полной массой свыше 16 т) по итогам первого полугодия 2026 года продолжил сжатие. По данным аналитического агентства «Автостат», за январь – июнь реализовано 18,2 тыс. новых машин, что на 17,3% меньше, чем за аналогичный период 2025 года.
Падение оказалось глубже прогнозов многих участников рынка, хотя к концу полугодия начали появляться признаки стабилизации. Июнь показал символический рост на 2% к июню 2025 года, а продажи в мае даже превысили прошлогодний уровень.
Ключевыми факторами падения рынка стали перегрев в 2023–2024 годах, колоссальное затоваривание, а также высокие ставки лизинга и дорогое кредитование на фоне высокой ключевой ставки ЦБ. За два года было продано 126 тыс. и 102 тыс. машин соответственно: клиенты закупили тогда столько же техники, сколько обычно приобретают за три с половиной года.
По оценке генерального директора КАМАЗа Сергея Когогина, объем нераспроданных машин разных брендов на начало полугодия колоссален и сопоставим с объемом продаж за целый год. Только у топ-10 лизинговых компаний скопилось около 15 тыс. единиц техники, возвращенной обанкротившимися перевозчиками.
По оценке генерального директора КАМАЗа Сергея Когогина, объем нераспроданных машин разных брендов на начало полугодия колоссален и сопоставим с объемом продаж за целый год
На фоне общего падения рынка на 17,3% продажи КАМАЗа выросли на 8,8% до 6 981 грузовика. Доля компании достигла 39%. Пока КАМАЗ наращивает продажи, китайские конкуренты стремительно теряют позиции. Продажи Sitrak упали на 61,2%, FAW — на 23,4%, МАЗ — на 18%. При этом «Урал» показал рост на 3,4%. Доля китайских грузовиков в целом сократилась на 12,6 п. п. до 37,1%, тогда как российские производители увеличили долю до 51,9%.
Когогин дал свою оценку итогам полугодия: «Могу с уверенностью сказать, что КАМАЗ является крупнейшим производителем большегрузных автомобилей в России и СНГ. Он был и остается лидером на российском рынке тяжелых грузовиков. По результатам первого полугодия КАМАЗ реализовал больше автомобилей, чем четыре наших самых крупных конкурента, вместе взятые».
По данным компании, главным драйвером роста стал портфель заказов на автомобили поколения К5 — за первое полугодие регистрации данного семейства выросли в 1,5 раза. При этом проверенное поколение К3 остается востребованным в традиционных сегментах: спецтехника, ЖКХ, сельское хозяйство. Именно поэтому в июне и июле подразделения автопроизводителя вернулись к стандартному пятидневному графику работы после отмены ранее введенного режима неполной недели. Такой же график работы был установлен и на август – сентябрь в связи с ростом заказов.
На фоне общего падения рынка на 17,3% продажи КАМАЗа выросли на 8,8% до 6 981 грузовика
Продажи выросли, но выручка не изменилась
Несмотря на рост продаж КАМАЗа, выручка от реализации продукции автогиганта по итогам I полугодия 2026 года составила 127,2 млрд рублей. По сравнению в аналогичным периодом прошлого года доходы предприятия показали незначительное падение — на 0,3%, или на 346 млн рублей. Однако если смотреть по групповой разбивке, то поступления КАМАЗа от реализации грузовиков снизились на 5,5% с 117 млрд до 110,5 млрд рублей. При этом доходы от продажи товаров (запасные части) выросли на 61% с 8,5 млрд до 13,7 млрд рублей. Выручка от реализации услуг составила 3 млрд рублей, что почти в 1,5 раза больше, чем годом ранее.
По словам Когогина, если в 2022 году магистральный тягач К5 продавался за 10–11 млн рублей, то сегодня — за 7,5 миллиона. «Как зарабатывать? За этот период сильно выросли издержки, но упала цена», — сказал глава КАМАЗа.
Если брать разбивку по направлениям продаж, то на внутреннем рынке КАМАЗ выручил по итогам прошедшего полугодия 118,4 млрд рублей, что на 150 млн рублей больше, чем годом ранее. Продажи на внешнем рынке показали спад на 5,2%. Если в январе – июне 2025-го за рубеж продали на 9,4 млрд рублей, то в этом году — на 8,9 млрд рублей.
При сохранении выручки на уровне прошлого года компании удалось существенно снизить себестоимость продаж — с 124,9 млрд до 121,3 млрд рублей. Причем если на внутреннем рынке себестоимость снизилась на 3,5%, с 115,5 млрд до 111,4 млрд рублей, то на внешнем рынке, наоборот, произошел рост на 4,5% до 9,9 млрд рублей.
По этим суммарным причинам валовая прибыль КАМАЗа выросла более чем в 2 раза — с 2,9 млрд до 6 млрд рублей. Причем валовая прибыль от деятельности на внешних рынках вошла в зону отрицательных значений. Если в I полугодии 2025-го автогигант в виде «валовки» отобразил убыток на внешних рынках 73,5 млн рублей, то по итогам аналогичного периода 2026-го получил убыток в размере почти 1 млрд рублей. Это, скорее всего, связано с тем, что КАМАЗ продает свою продукцию за рубеж по ценам ниже ее себестоимости.
Такие изменения отобразились и на рентабельности валовой прибыли. На внутреннем рынке она увеличилась с 2,49% до 5,89%, на внешнем — с отрицательного 0,78% в 2025-м до отрицательных 11,1% по итогам января – июня 2026-го.
Сокращение фонда оплаты труда, отраженное в отчетности за первое полугодие 2026 года, связано не только с политикой контроля над издержками, но и с введением на предприятии режима неполной рабочей недели
Персонал остался внакладе?
Как указали на самом предприятии, рост валовой прибыли связан с принятыми в компании мерами по повышению эффективности бизнеса. За 6 месяцев рост производительности труда составил 5,6%, накладные и административные расходы были существенно сокращены.
И действительно, некоторые операционные показатели продемонстрировали улучшение эффективности производства. На 500 млн рублей были сокращены коммерческие расходы. Если по итогам I полугодия 2025-го они составляли 5,1 млрд рублей, то в этом году — 4,6 млрд рублей. Управленческие расходы были «срезаны» еще больше. По сравнению с аналогичным периодом прошлого года они были сокращены на 1 млрд рублей, составив 6,1 млрд рублей.
В разбивке по расходам, которые учитываются при производстве, по большей части наблюдается отрицательная динамика. Материальные затраты снизились на 13,6% до 94,9 млрд рублей. Расходы на оплату труда сократились на 8,3% — с 17 млрд до 15,6 млрд рублей. Это повлияло и на отчисления на социальные нужды, которые снизились с 5,2 млрд до 3,9 млрд рублей. Снижение последних двух статей подтверждает тезис КАМАЗа и говорит о повышении производительности и ужесточении контроля над издержками.
Но на самом деле сокращение фонда оплаты труда, отраженное в отчетности за первое полугодие 2026-го, связано не только с политикой контроля над издержками, но и с введением на предприятии режима неполной рабочей недели. С марта 2026 года ПАО «КАМАЗ» работал по четырехдневному графику, что являлось вынужденной мерой адаптации к сложной рыночной конъюнктуре и падению спроса на грузовую технику в начале года. Именно данный режим позволил снизить расходы на оплату труда.
1 января 2026 года вступили в силу обновленные правила взимания утилизационного сбора. Так, значительно были повышены коэффициенты на грузовой транспорт. Например, коэффициент на новые автосамосвалы массой 12–20 т вырос с 10,53 до 11,58. В итоге сбор увеличился в цене с 1,6 млн до 1,737 миллиона. Коэффициент на подержанные вырос с 36,78 до 40,46. Размер утилизационного сбора увеличился до 6,07 млн для подержанных автомобилей.
Выросшие ставки утилизационного сбора прямо пропорционально повлияли на величину сбора отчислений по данной статье баланса. Если в I полугодии 2025 года КАМАЗ направил на эти цели 25,6 млрд рублей, то по итогам аналогичного периода 2026-го на 7,4 млрд рублей больше — 33 млрд рублей. Что интересно, за прошедшее полугодие КАМАЗ получил государственную помощь на компенсацию расходов на общую сумму в размере 16,6 млрд рублей, из которых 16 млрд рублей — это компенсация расходов, включаемых в себестоимость. В прошлом году эта сумма составляла 60 млрд рублей.
Отчисления утилизационного сбора увеличились, несмотря на падение производства: по итогам I полугодия индекс производства автотранспортных средств, прицепов и полуприцепов составил 96,5%. По данным за 5 месяцев 2026 года ИПП автотранспортных средств составлял 91,3%, а грузовых автомобилей в республике было собрано на 21,4% меньше — 15,9 тыс. авто.
Рост реализации грузовых автомобилей (плюс 8,8%) повлиял на снижение остатков готовой продукции на складе. Если на 1 июля 2025 года на складах «пылилась» готовая продукция на 22,3 млрд рублей, то уже по итогам января – июня 2026-го это значение снизилось до 13,6 млрд рублей.
Несмотря на снижение остатков готовой продукции и отгруженных товаров (что, по идее, должно высвободить ликвидность для покрытия текущих нужд), дебиторская задолженность перед предприятием только растет. Если в долгосрочной части она снизилась с 33,6 млрд до 25,8 млрд рублей, то в краткосрочной, наоборот, выросла с 111 млрд до 151,9 млрд рублей. Данный рост свидетельствует о предоставлении покупателям более длительных рассрочек для стимулирования спроса в условиях кризиса.
Однако не всем получается платить по счетам вовремя: просроченная дебиторская задолженность составляет 11,5 млрд рублей по договорным условиям, из которых балансовая стоимость оценивается в 10,6 млрд рублей. Хотя наблюдается небольшое снижение по сравнению с концом 2025 года, данный объем по-прежнему создает риски кассовых разрывов и отвлечения оборотных средств.
Основная, текущая деятельность компании остается убыточной с точки зрения генерации денег
Деньги есть, но они чужие
По итогам первого полугодия 2026 года КАМАЗ отчитался о положительном сальдо денежных потоков в размере 8,8 млрд рублей. На первый взгляд, это говорит о наличии свободных денег. Однако при сравнении с аналогичным периодом прошлого года картина меняется: годом ранее этот показатель составлял 19,5 млрд рублей. Таким образом, чистый приток денег сократился почти в 2,2 раза — минус 10,7 млрд рублей за год. Более того, абсолютный остаток денежных средств на конец периода также снизился: с 66,4 млрд в 2025 году до 61 млрд в 2026-м. Финансовая подушка тает, и это первый тревожный звонок.
Главная проблема кроется в структуре денежных потоков. Основная, текущая деятельность компании остается убыточной с точки зрения генерации денег. В первом полугодии 2026 года сальдо по текущим операциям составило минус 7 млрд рублей. Год назад сальдо достигало 21,3 млрд рублей по причине бо́льшего вливания бюджетных средств в виде компенсации расходов.
Поступления от продаж выросли незначительно — всего на 1,4%, тогда как платежи сократились на 7,2%. Таким образом, компания не может покрыть свои операционные расходы за счет выручки от покупателей. Основным бременем остаются колоссальные процентные выплаты по долгам и дорогие контракты с поставщиками. Фактически операционная деятельность не только не приносит денег, но и требует постоянных вливаний извне.
Инвестиционная деятельность тоже не радует. Ее сальдо оказалось отрицательным — минус 287 млн рублей, тогда как в 2025 году оно было положительным и составляло свыше 4,7 млрд рублей. Компания нарастила покупку долговых бумаг, но при этом резко сократила реальные капитальные вложения в основные средства — с 5,4 млрд до 1,9 млрд рублей, что говорит о спекулятивном уклоне инвестиционной политики: компания предпочитает финансовые операции развитию собственной производственной базы.
«Мы решили, что все-таки будем продолжать инвестиции, но инвестиционный портфель этого года мы, конечно, резко сократили. То есть новых проектов не начинаем, сосредоточились только на продукте К5. Ну и, конечно, ремонты оборудования, зданий, сооружений <…>. Это позволило нам фактически в 3 раза сократить инвестиционный бюджет. Мы были вынуждены закрыть часть НИОКР, которые направлены были на дальнее будущее», — заявил Когогин.
Единственным источником, который пока удерживает баланс, остаются финансовые операции. Их сальдо в 2026 году составило плюс 16,1 млрд рублей, тогда как год назад оно было отрицательным — минус 6,5 млрд рублей. Это стало возможным за счет резкого наращивания кредитов и займов. Однако такая подпитка не может длиться вечно: растет долговая нагрузка, а значит, и будущие процентные платежи будут только увеличиваться. Компания фактически рефинансирует старые долги новыми, чтобы закрыть кассовый разрыв.
Общий объем долга за год вырос на 30%, достигнув 286,2 млрд рублей, что связано с необходимостью финансирования оборотного капитала и реализации масштабной инвестиционной программы
Сколько должен КАМАЗ?
Долговая нагрузка КАМАЗа к концу I полугодия 2026 года достигла высокого уровня. Общий объем долга за год вырос на 30%, достигнув 286,2 млрд рублей, что связано с необходимостью финансирования оборотного капитала и реализации масштабной инвестиционной программы.
В структуре баланса на конец отчетного периода заемные средства распределены между долгосрочными (153,6 млрд рублей) и краткосрочными (132,6 млрд рублей) обязательствами. При этом долгосрочные обязательства выросли в части займов, а краткосрочные — за счет как кредитов, так и займов.
На фоне роста кредитного портфеля, процентные расходы по итогам I полугодия 2026 года снизились и составили 17,7 млрд рублей, что на 9,2% меньше по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. Это говорит о том, что компания произвела рефинансирование кредитов, снизив процентную ставку. Несмотря на снижение процентных расходов, коэффициент покрытия процентов (Interest Coverage) продолжает находится в отрицательной зоне, что свидетельствует о невозможности обслуживания долга исключительно за счет операционной прибыли без привлечения внешнего финансирования или субсидий.
При этом стоит отметить, что важным фактором риска является величина кредиторской задолженности. Если на начало 2026 года она составляла 115,3 млрд рублей, то уже сейчас на 60 млрд больше — 176,6 млрд рублей. В целом долгосрочные и краткосрочные обязательства предприятия (с учетом займов и кредитов) уже превышают полтриллиона, а именно — 551 млрд рублей.
КАМАЗ оказался в ситуации противоречивых трендов
Что в чистом итоге?
Чистый убыток ПАО «КАМАЗ» по РСБУ в первом полугодии 2026-го составил 13,9 млрд рублей против убытка в 20,8 млрд рублей годом ранее. Наиболее тревожным сигналом является накопленный непокрытый убыток, который на 30 июня 2026 года составил 28,7 млрд рублей. Для сравнения: на конец 2024-го компания имела нераспределенную прибыль в размере 21,9 млрд рублей. Резкое ухудшение данного показателя привело к сокращению собственного капитала более чем вдвое — с 100 млрд до 49,3 млрд рублей. Это подрывает финансовую устойчивость организации и снижает ее способность самостоятельно финансировать текущую деятельность.
Таким образом, КАМАЗ оказался в ситуации противоречивых трендов. Операционная деятельность демонстрирует явное улучшение: растет валовая прибыль, снижаются издержки, хоть и в меньшем объеме, но ведутся инвестиции в разработки. Однако финансовое состояние оценивается как напряженное из-за огромного накопленного убытка, который уничтожает собственный капитал, и резкого роста заемных средств. Ключевой риск для компании — это платежеспособность в среднесрочной перспективе. Текущая прибыль от продаж недостаточна для покрытия убытков прошлых лет и обслуживания процентов по растущему долгу.
Для восстановления финансовой устойчивости компании потребуется либо значительное увеличение операционной маржинальности, либо реструктуризация долговых обязательств, либо дополнительные вливания в капитал со стороны акционеров или государства. Что и произошло буквально недавно: в начале июля акционеры одобрили увеличение уставного капитала автогиганта путем размещения по закрытой подписке 234,5 млн дополнительных обыкновенных акций номиналом 50 рублей каждая. Общий объем допэмиссии в номинальном выражении составит 11,7 млрд рублей. Однако пока вливаний в капитал компании не произошло.
«Не все же ездить на китайских грузовиках»
Андрей Кочетков — частный инвестиционный консультант:
— Убытки сократились на треть, что уже хорошо. То, что отказались от четырехдневной рабочей недели, говорит о том, что продукция востребована и необходимо увеличить выпуск. Соответственно, спрос растет: есть и военные заказы, и гражданские — не все же ездить на китайских грузовиках. По итогам второго полугодия ждем еще более сильных результатов.
Что касается высокой долговой нагрузки, здесь пока все очень сложно. Но, с другой стороны, весной было размещение облигаций КАМАЗа, и они были всего лишь на 150 базисных пунктов выше, чем ставка ЦБ РФ. То есть это достаточно скромная разница. Обычно от компаний с такой долговой нагрузкой требуют больше, примерно плюс 200—250 базисных пунктов, и они вынуждены идти на это. Но КАМАЗ может легко рефинансироваться, в том числе и по более низким ставкам, например, осенью или зимой. Поэтому нельзя говорить о том, что годовая нагрузка какая-то очень серьезная. И опять же, не будем забывать, что это все-таки стратегическое предприятие, которому вряд ли когда-то позволят разориться. Скорее государство всегда придет на помощь и за счет государственных средств стабилизирует любую финансовую сложность.
Допэмиссия в номинальном выражении в 11,7 миллиарда рублей, которую объявили ранее, произойдет быстро: государство через «Ростех» профинансирует КАМАЗ. При этом взнос будет существенным, в отличие от других компаний, которые пытаются размещать свои акции на свободном рынке. Скорее всего, на погашение долга эти средства не пойдут, потому что ситуация со ставками потихонечку улучшается, и будет проще, наверное, рефинансироваться и просто этот долг в какой-то момент сделать удобоваримым и управляемым. А весь объем средств, по моему мнению, пойдет на развитие предприятия.
Дмитрий Баранов — ведущий эксперт УК «Финам Менеджмент»:
— Рынок продаж грузовых автомобилей в РФ в первом полугодии 2026 года можно оценить как слабый, но не провальный: в целом это был спад на 14–17 процентов в зависимости от методики учета и сегмента, но в июне наблюдались признаки стабилизации и локального отскока. Рынок характеризовался слабым спросом с высокой чувствительностью к ставкам, лизингу и загрузке транспорта, то есть это рынок, который не растет, но и не разваливается: он адаптируется через смену брендов, сжатие ассортимента и более жесткие требования к покупкам. У потребителей сохраняется потребность в обновлении парка, но решения откладываются из-за высокой стоимости техники, дорогого финансирования и общей осторожности в инвестициях.
Выручка компании осталась почти на прежнем уровне потому, что рост продаж был недостаточно сильным и, вероятно, пришелся на более дешевую / менее маржинальную продукцию. У компании в первом полугодии 2026 года улучшились продажи отдельных моделей и финансовая дисциплина, но не средняя цена реализации и не объем рынка в целом. Поэтому выручка осталась около прошлогоднего уровня, хотя операционные показатели и убыток стали лучше.
В отчетности компании за первое полугодие 2026 года можно выделить следующие моменты: почти нулевая динамика выручки, сохраняющийся чистый убыток и все еще существенная долговая/процентная нагрузка. То есть увеличение продаж не превратилось в рост дохода, чистый убыток хоть и сократился на треть год к году, но остается, а валовая прибыль хоть и выросла, но ее пока недостаточно, чтобы вывести компанию в плюс. Так что с точки зрения качества результата отчетность пока показывает не устойчивые изменения, а лишь частичное улучшение на фоне все еще слабой операционной и финансовой базы.
Для устойчивой положительной отчетности компании нужен не просто рост выручки, а одновременно более высокая маржа, снижение процентных расходов и нормализация оборотного капитала. В нынешней ситуации ориентир для операционного разворота можно оценить в диапазоне 148–155 миллиардов рублей выручки за полугодие. Это могло бы создать шанс на положительный результат, но только если одновременно улучшится структура продаж и уменьшится долговая нагрузка.
Без снижения процентных расходов даже такой рост не гарантирует прибыль, потому что именно обслуживание долга сейчас съедает значительную часть результата. То есть вопрос не только в доходах, а в качестве доходов: компании нужен не столько любой рост выручки, сколько рост с более высокой валовой маржой и меньшей зависимостью от заемного финансирования. Компания может начать показывать положительный результат только тогда, когда дополнительная выручка начнет перекрывать и себестоимость, и почти 10 миллиардов рублей квартальных процентных расходов.
Фото на анонсе: «БИЗНЕС Online»
Комментарии 18
Редакция оставляет за собой право отказать в публикации вашего комментария.
Правила модерирования.